5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀g>

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年(niá函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀n)四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的(de)框(kuāng)架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实(shí)施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。