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肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其(qí)他13个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——4月工业企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造(zào)业、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四季度(dù)。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　招商宏(hóng)观(guān) | 中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——4月(yuè)工业企业利(lì)润分析