金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的(de)来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(m广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常ght: 24px;'>广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常ào)易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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