金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(y断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理ín)行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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