2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备(bèi)受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶(fú)持(chí)和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的(de)盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的(de)数据显示(shì)，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐(qí)。光(guāng)伏(fú)设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结(jié)构整体呈现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板(bǎn)块处(chù)于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的(de)利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经(jīng)营数据(jù)变(biàn)化的(de)分(fēn)析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原(yuán)材料成(chéng)本得到(dào)控(kòng)制(zhì)，利于企(qǐ)业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业(yè)利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源重(zhòng)要(yào)方向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上(shàng)市公司的(de)扶持(chí)力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大(dà)，利润(rùn)增速可观。产量方面(miàn)来(lái)看，根(gēn)据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业(yè)2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价(jià)。作为(wèi)光(guāng)伏设备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格(gé)依然(rán)处于高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上游的不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情头部企(qǐ)业(yè)代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规(guī)模效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋(qū)势(shì)，45家企业(yè)平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情(qíng)况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年(nián)来(lái)基(jī)本(běn)持平(píng)，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组件(jiàn)毛(máo)利率下滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为毛(máo)利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市公司，平(píng)均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业(yè)，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平(p不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情íng)均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器(qì)全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋(qū)势(shì)，行业(yè)格局将发(fā)生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周(zhōu)M10单(dān)晶硅片(piàn)价格(gé)区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影(yǐng)响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论是环(huán)比还(hái)是同比，相较(jiào)而言都(dōu)有明(míng)显下(xià)行趋势，说(shuō)明(míng)当前有库(kù)存积(jī)压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下(xià)，硅片(piàn)价格(gé)还(hái)有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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