近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事(shì)从事湿电子化学(xué)品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过(guò)前(qián)期会计(jì)差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列(liè)举的(de)同行业可比(bǐ)公(gōng)司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然(rán)随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的(de)合(hé)合信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果18个月(yuè)后(hòu)，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IP巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间O拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿(yì)元。值得(dé)一(yī)提(tí)的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关(guān)业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团(tuán)归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变(biàn)化影响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下半年以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zh巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间ōu)期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)，即(jí)公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口(kǒu)径(jìng)不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局(jú)的(de)行政(zhèng)处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易(yì)兴(xīng)发(fā)集团可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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