私(sī)募(mù)基金(jīn)运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资(zī)基金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私(sī)募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范(fàn)，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发(fā)布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策(cè)性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基金(jīn人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟)等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资(zī)的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)不再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等(děng)场内标的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进(jìn)一(yī)步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的(de)信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募(mù)基金管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市(shì)场状况和自身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能力(lì)制(zhì)定(dìng)并(bìng)持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金来源的(de)合(hé)规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期(qī)安(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指引》要(yào)求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业(yè)务(wù)、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投(tóu)资(zī)集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发生(shēng)变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固(gù)定存续期(qī)限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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