2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点(diǎn)领域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加(jiā)工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增(zēng)长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对(duì)企业(yè)经营(yíng)数(shù)据变化(huà)的(de)分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对(duì)于中下游企业(yè)来说意味着原(yuán)材料成本得到(dào)控(kòng)制，利(lì)于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清(qīng)洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上市(shì)公司的扶持力(lì)度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的(de)政(zhèng)府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业(yè)经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司(sī)在(zài)去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能(néng)力(lì)持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归(guī)母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅高过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升，首先是(shì)源于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨(jù)额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特(tè)别是(shì)大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均(jūn)毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的(de)背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年(nián)来基(jī)本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低(dī)的板(bǎn)块。

　　表(biǎ乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人o)格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏(fú)电池(chí)组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较(ji乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人ào)多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材(cái)料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱特(tè)的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流(liú)市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片存(cún)货周转速(sù)度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段(duàn)高(gāo)点，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工业(yè)协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的(de)经营(yíng)数据也可(kě)看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年(nián)一季度，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一(yī)季(jì)度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积(jī)压(yā)风险。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片面临(lín)短期供过于(yú)求的局(jú)面，在清理库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还有进一步(bù)下行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材(cái)料成本(běn)，对(duì)提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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