事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日低于季节我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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