来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量发(fā)展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是(shì)重(zhòng)点银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的(de)成绩(jì)，即(jí)“经济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈(chéng)现回升向好态势”银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄trong>。从一(yī)季度公布的数据看，确实(shí)好于去(qù)年四(sì)季(jì)度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性(xìng)的(de)，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度(dù)有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹(chóu)推(tuī)动“经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过(guò)激(jī)发市场化(huà)的力量去推(tuī)动经济(jì)修复，通(tōng)过改革(gé)开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下决(jué)心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的(de)自然修复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要(yào)的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试(shì)验区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防(fáng)范(fàn)风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企(qǐ)业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构的风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制。

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