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板凳的量词是一把还是一只啊凳子可以用什么单位来表示申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而(ér)目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始，板凳的量词是一把还是一只啊凳子可以用什么单位来表示trong>源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％（规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％的比例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本的(de)下降，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。