文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(ch两丈等于多少米éng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行(xíng)业中两丈等于多少米(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回(huí)落(luò)，其中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业(yè)当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％两丈等于多少米（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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