近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一(yī)季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续(xù)提(tí)供良好一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力(lì)。

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