近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们(men)对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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