金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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