近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司(sī)客(kè)户(hù)包括(kuò)长江存储(chǔ)、华(huá)虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意(yì)思的(de)是，兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与(yǔ)第二大(dà)股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到低分(fēn)别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容(róng)为(wèi)磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前期会(huì)计(jì)差错(cuò)更正(zhèng)及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不祈使句例子英语，祈使句例子10个(bù)小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计(jì)师(shī)事(shì)务所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列(liè)举的同行业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电(diàn)路用湿电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部(bù)分(fēn)主(zhǔ)要原材(cái)料(liào)的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关业(yè)务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控制的(de)其他公司主营业务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2祈使句例子英语，祈使句例子10个022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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