4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的(de)水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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