金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行(x上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗íng)的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：营口焊闯人力资源有限公司 上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗