金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济(jì)运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预(yù)期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低(dī)位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存(cún)在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回(huí)落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价(jià)格的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济(jì)复(fù)苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去(qù)年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在(zài)这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的(de)状况，更(gèng)重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来(lái)看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济(jì)社(shè)会恢复(fù)常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格与国际市场联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和(hé)化学(xué)制品业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济(jì)恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还(hái)会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季(jì)度货币(bì)政策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气(qì)区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退(tuì)，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电(diàn)燃(rán)料的同比增(zēng)速(sù)走低(dī)；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对今(jīn)年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基(jī)本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右(yòu)的(de)经(jīng)验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等(děng)影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基(jī)数(shù)较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著(zhù)，而(ér)线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有效社(shè)融(róng)从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造业投资(zī)表现(xiàn)显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度(dù)有(yǒu)所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带(dài)来的消费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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