事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的(de)每日(rì)留(liú)存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c>6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：营口焊闯人力资源有限公司 学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c