来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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