4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业(yè)数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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