2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的(de)实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架债的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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