2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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