来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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