美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约(yuē)直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违(wéi)约。根据(jù)美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业内人(rén)士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到(dào)美联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共(gòng)有22次(cì)触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临(lín)的(de)一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国(guó)以及(jí)全球(qiú)资本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大(dà)类(lèi)资产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙(xù)事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示(shì)，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美(měi)债利(lì)率短期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦(五斤等于多少克，五斤等于多少克千克jiāo)点再度回到美国未(wèi)来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè五斤等于多少克，五斤等于多少克千克)约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三(sān)个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进(jì五斤等于多少克，五斤等于多少克千克n)一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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