事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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