大家(jiā)周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维(wéi)亚军(jūn)队的(de)战备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北(běi)部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲突(tū)中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后(hòu)由联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独(dú)立，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)始终(zhōng)坚(jiān)持对(duì)科(kē)索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据(jù)创年内新(xīn)高，美(měi)联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商周五加大了对美(měi)联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联(lián)储(chǔ)在(zài)6月会议上将(jiāng)基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次(cì)降(jiàng)息。但他(tā)们最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了(le)今年降息的可(kě)能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议(yì)可(kě)能(néng)会考(kǎo)虑加息(xī)25个基点。市(shì)场预计(jì)联邦(bāng)基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化(huà)工品(pǐn)种无论是(shì)下跌(diē)幅(fú)度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端(duān)为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分析(xī)师高明宇解释说(shuō)讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化的(de)根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的(de)战(zhàn)争风险溢价将能(néng)源危机在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价(jià)格(gé)的下行已触碰到中东主要(yào)产油国的(de)财政盈(yíng)亏平(píng)衡(héng)成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边(biān)际产油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速(sù)持(chí)续(xù)不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能源品的(de)下行趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑、供(gōng)应减量率先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西主产(chǎn)区动(dòng)力(lì)煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下(xià)供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带(dài)动产(chǎn)业(yè)链各(gè)环节累(lèi)库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品种构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品(pǐn)种的估(gū)值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期(qī)货(huò)分(fēn)析师刘(liú)书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研(yán)究院(yuàn)上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供(gōng)应存(cún)在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气(qì)因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电(diàn)煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成本端(duān)难以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影响。需(xū)求(qiú)处于季节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期的持续(xù)走弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终端(duān)工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没(méi)有因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑(kēng)口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随(suí)着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产业(yè)链上下(xià)游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化(huà)工品(pǐn)种自(zì)身表现同样低迷，面临(lín)较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端，利润修复过(guò)程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核(hé)算来看，行业整体处(chù)于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低(dī)，部分地区现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并(bìng)没(méi)有(yǒu)随(suí)着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停(tíng)车或者降负的消(xiāo)息，后(hòu)续值得持(chí)续(xù)关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而(ér)开(kāi)启倒(dào)逼上游降负或(huò)者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能(néng)的上(shàng)下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来(lái)，煤化工(gōng)能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要取决于(yú)需求的(de)恢复(fù)情况，下(xià)半年部分品种面临较(jiào)大投产压力，进口体量(liàng)大的品种将(jiāng)受到低(dī)价进口(kǒu)货(huò)源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期(qī)看，煤(méi)化工行情(qíng)难(nán)有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期(qī)能(néng)源化(huà)工（尤(yóu)其是油化(huà)工）板块较为强势主要还是基于原料端的(de)驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先(xiān)抑后(hòu)扬的(de)走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在(zài)其年(nián)度(dù)领(lǐng)导人会(huì)议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本(běn)面来看(kàn)，下半(bàn)年全(quán)球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年全(quán)球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中(zhōng)国需(xū)求复(fù)苏(sū)的持续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进入夏(xià)季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强(qiáng)势从成本端带(dài)动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化(huà)工较煤化工较强的(de)关键(jiàn)原(yuán)因还是在于原料(liào)端。在(zài)杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业原油(y讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意óu)库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原(yuán)油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季(jì)来临显著增长的(de)需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库(kù)存(cún)均出现不同程度(dù)的(de)下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半(bàn)年(nián)全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为，短期市场需关注美国(guó)债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化(huà)高级(jí)分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市(shì)场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有(yǒu)动作(zuò)。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受度提升。预计(jì)6月化(huà)工品市场对标的(de)原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多(duō)元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油折算成(chéng)本的加工利(lì)润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发(fā)运船期中有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市(shì)场做空(kōng)者发出警告(gào)，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需求端不(bù)确(què)定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为(wèi)原(yuán)油(yóu)带来(lái)相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的(de)可能(néng)性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油价(jià)往(wǎng)往(wǎng)容易(yì)获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有效去(qù)化(huà)，或(huò)低价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工(gōng)结构(gòu)性强于(yú)煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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