5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国人次是指什么，人次是单位吗央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我(人次是指什么，人次是单位吗wǒ)们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了(le)各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制人次是指什么，人次是单位吗机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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